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　　【正文】 + r g (rngn)(1+r)n 其中：P0=股票现值 FCFE0=第0年股权自由现金流 g=超常增长阶段（前n年）的预期增长率 r=超常增长阶段的股权资本要求收益率 gn=稳定增长阶段（n年后）的预期增长率 rn=稳定增长阶段的股权资本要求收益率对公式进行变形得： P0 (1+g) [1 (1+g)n/(1+r)n ] (1+g)n(1+gn) = + FCFE0 rg (rngn)(1+r)n决定价格/FCFE比率的因素与决定市盈率的因素很相似——包括最初高增长阶段的预期增长率、稳定增长阶段预期增长率以及资本性支出与折旧额之间的关系等。5年后利润增长率预计为6%，资本性支出、折旧、销售收入和利润的增长率相等。国债利率为7%。对于高杠杆比率的公司，应用这种方法的好处在于它考察了整个公司的情况，从而能够提供一个比仅考察股权资本（只占整个公司的很小一部分）更有意义的估价结果。使用税前现金流比率的注意事项 税前现金流比率总是低于税后现金流比率。因为投资者经常使用税后比率，所以税前比率常常看起来显得过低了。例：利用公司价值/FCFF比率对公司进行估价：MCI通讯公司1994年MCI通讯公司的利息税前净收益为3356百万美元（税后净利润为855百万美元）。%，5年后为10%。对MCI通讯公司的公司价值/公司自由现金流比率估计如下： V0 ( /) = + = FCFF0 ()其他现金流的使用：税后EBIT，EBIT和EBITDA；在MCI通讯公司的例子中，FCFF和其他形式的公司自由现金流有很大的差别。公司自由现金流量=EBIT（1t）+折旧资本性支出Δ营运资本 =3356（）+1100美元2500美元250美元 =498百万美元价值（百万美元）正确比率与使用FCFF比率所得价值的误差FCFF498 823 550%EBIT(1t)2148 163 362431%EBIT3356 744 552674%EBITDA4456 138 85895%净利润855 361 07这是市盈率在上表中。注意事项 当基于EBIT或EBITDA比率进行估价时，必须小心谨慎地应用它们。总之，在使用市盈率倍数法时，思路应更开阔一些，市盈率的计算依据不仅可以使用常用的每股收益，也可以使用每股股权自由现金流、每股公司自由现金流以及每股红利等等；而且，市盈率的计算既可以是根据公司基本因素的理论市盈率，也可以根据样本公司计算，或者根据整个市场数据进行多元回归等。在市盈率的解释中，国内学者已经进行了有益的探索，参考文献也较多，在实践操作中可以从前人的研究中寻找更好的思路。在有关市盈率的讨论中，笔者以为存在几个错误认识（或误区）：关于理论市盈率的计算理论市盈率或者说一个国民经济综合体的市盈率应该是多少、应该如何计算？现在普遍流行的计算方法是：方法一：理论市盈率等于一年期银行存款利率的倒数 即，理论市盈率=1/（%）=方法二：考虑20%的利息税 理论市盈率=1/[%*（120%）]=上述计算存在理论上的错误，贴现率使用不当。对于一个国民经济整体来说，贴现率就是市场无风险利率（可以根据资本资产模型推导）。在债券市场发达的国家，一般使用国债的收益率（注意，是收益率而不是票面利率）。如果按此计算，目前我国股票市场理论市盈率大体在30—40倍左右。关于市盈率的国际比较在进行国际比较时，一种辩护的理由是我国是发展中国家，GDP增长率较高，理所当然可以支撑较高的市盈率。