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　　风险分析：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　从团队看，字节AI Seed团队在大模型和视频生成领域属于“起步偏晚但加码最猛”的典型路径：自2023年正式组建以来，依托Flow–Seed–Stone三层AI架构、AI Lab整并、Seed Edge长期AGI研究计划，叠加大规模资本开支与高强度股权激励，短短三年完成了从内部补课团队到集团级“技术底座”的跃迁。2024-2025年字节围绕AI团队进行了一系列组织架构的调整，这一轮重构的内核是：在组织上将所有大模型与多模态研发统一收拢于 Seed，从双负责人到由吴永辉主导，标志着Seed在组织架构上形成“基础研究一号位”格局，业务方向进一步向底层模型能力集中。

　　Seedance入局带来AI视频赛道怎样的格局变化：首先我们认为AI视频产品快速迭代，同梯队内产品技术能力和产品工程化能力基本同步，一般来讲谁最新发布表现最优，第一梯队内产品不存在代际差异；其次尽管Seedance 2.0在可控性上迈出了一大步，与Google Veo 3.1、可灵3.0等竞品相比，Seedance 2.0也并非在所有方面都遥遥领先。总结来看，Seedance 2.0对标的是Sora 2当初问世时对于视频复杂度的支持能力，不再是画面与画面的拼接，开始有了镜头语言的雏形，懂分镜、懂节奏，带有短视频/广告片的网感，更适配普通用户及一般创作者；可灵3.0侧重多镜头输入，面向专业影视创作者。

　　霍尔木兹海峡阻断将重塑全球油轮运输市场，对行业形成利好。短期波斯湾货量下降带来的影响，将被全球原油供应链重构带来的吨海里乘数效应与有效运力收缩抵消，海峡阻断成为推动油轮运价（尤其是VLCC船型）上行的关键因素。需求端，中东原油出口受阻后，亚洲刚性需求将转向美国海湾、西非、巴西等区域。相较中东至亚洲航线，新航线运距大幅提升，船舶周转时间延长，显著提升整体运输需求。供给端，波斯湾内船舶周转受限，外部船舶运营效率下降，叠加危险海域保险成本上行，共同推升市场运价基准。

　　（1）中东战火持续发酵，威胁中东和欧洲电解铝供应稳定性。阿拉丁数据显示2025年中东6国电解铝建成产能705万吨，分别是伊朗80.4万吨、沙特90万吨、阿联酋269万吨、巴林160万吨、卡塔尔66.2万吨、阿曼39.5万吨。产量方面，除伊朗产出63.6万吨，即80.4万吨产能未开满以外，其余5国产能均打满，合计产出692.7万吨，占全球电解铝产量7493万吨比例为9.24%。美伊战争打响，伊朗报复反击，除封锁霍尔木兹海峡外还针对部分军事基地进行打击，对中东电解铝影响体现在2个方面，一是中东地区的氧化铝产出有限，仅伊朗25万吨、沙特185万吨（与电解铝产出匹配），阿联酋245万吨，其余3国均未配套氧化铝，一旦海峡封锁时间延长，电解铝将会出现氧化铝短缺所导致的被动减产；二是中东本土自用电解铝约一半，另一半要运出也面临困难。卡塔尔能源已宣布关停其境内部分电解铝，巴林铝业宣布遭遇不可抗力，封锁时间若再持续2周，将会陆续有公司发布生产的不可抗力。即便之后海峡恢复，关停产能的恢复也需要时间。此外，美伊战争打响，天然气价格大幅上涨，欧洲电力价格也随之上行，欧洲地区在上一轮俄乌战争中由于能源价格上行，关停了1/3电解铝在运行产能，美伊战争影响着欧洲目前在运行的336万吨电解铝产能安全。

　　（2）翻越25000历史高点压制，估值得以修复。历史上2006年5月、2021年10月、2022年3月、2026年1月，铝价均在挑战25000价格关口中铩羽而归，电解铝板块在此关口的估值被压制到7~8倍。2026年中国电解铝产出已接近达峰，海外新增产能释放缓慢，铝价在偏紧的平衡中挑战25000关口成功只是时间问题，而当前中东的地缘摩擦加速供需格局的恶化，铝价不仅能站上更能站稳25000关口。当25000关口不再是历史高点而是一个普通的价格，电解铝板块将迎来以25000为锚10倍PE为目标的估值修复行情。

　　白酒：茅台召开营销工作会，郎酒启动营销变革。3月1日至5日，茅台与郎酒密集释放行业动态：3月1日，茅台酱香酒公司召开春季营销工作会，明确在行业深度调整下酱香系列酒保持稳健态势，2026年将坚持“价格市场化、平台标杆化、利润合理化”原则，聚焦“2+N”产品体系，推进市场化与“三个转型”，实现厂商消共赢；3月2日，茅台酒销售公司召开春季市场工作会，将“以消费者为中心、推进市场化转型”作为首要任务，优化升级i茅台，强化双服务，推动营销改革落地；3月3日，

　　微观资金面方面，新成立偏股型基金27.2亿份，股票型ETF资金净流入37.9亿元，其中宽基ETF净流入-394.4亿元，行业主题ETF净流入443.2亿元，周期资源ETF净流入392.4亿元；两融资金净流入-253.1亿元，交易额占比9.2%，环比有所下行，流入较多的行业主要有：石油石化、交通运输、有色金属；四季度保险资金运用余额增长1.02万亿元，人身险公司股票基金配比15.26%，财产险公司股票基金配比14.53%；南向资金净流入-71.5亿元，今年以来净流入1349亿元。

　　风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。